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期权升温记:解读A股新“章鱼哥”
发布时间:2016-12-21 16:31:47 星期三   

    看过电影《007:大战皇家赌场》的人一定记得这样一个情节:恐怖分子意图炸掉一家航空公司新发明的飞机,使其股价暴跌,并提前通过期权做空该航空公司的股票,大发横财。

    为什么要选择期权呢?某期货公司资管产品交易员赵斌(化名)就直言,这个桥段展示了期权的很多特性,例如高杠杆、敏感性。虽然也有人打趣说,现在是上证50ETF期权背后对应着50只股票,只炸一家公司可能不管用了,不过火热的交投已经表明中国期权已经吸引着越来越多的投资者。

    今年以来,期权持仓量不断创新高,近期持仓成交增长再次加速。分析人士认为,其背后,一方面是期指对冲功能受限的溢出作用;另一方面,期权市场异动暗示在对冲需求的另一端,股市资金以及行情特点出现新的变化。期权上市以来,业内人士通过总结,发现期权、期指、股市行情三者之间的关系特点和演变规律,期权对股市行情有一定提前反映功能。

    谁推升了期权活跃度

    “11月底,石油输出国组织(OPEC)‘意外’达成减产协议,油价暴涨。其实,在消息公布之前,国外原油期权持仓量已经飙升,虽然这可以认为是避险情绪的增加,但不排除有人提前掌握信息,利用期权大赚一把。如果投资者聪明一点的话,稍微做多原油,就赌对了。”赵斌表示,股票只能上涨时盈利;期货可以上涨、下跌都盈利;那么有了期权之后,不涨不跌都有可能盈利,这正是期权魅力所在。

    另一位私募操盘手刘晓(化名)向中国证券报记者展示了他的策略,“我只做期权的卖方,这样时间就是我的朋友,可以稳定赚取时间价值。相比之下,做买方业绩波动大。”

    刘晓指出,他这一量化投资策略,会选取比较大的阈值,不会太轻易止损。但最怕的就是“黑天鹅”事件,因此还是需要留出很大一部分盈利用来以防万一。好在A股表现还算平稳,即便图形走坏,也很少出现急速的调整,例如12月中旬的这轮调整,对于刘晓的策略而言都算不上意外。“这小半年来,仅通过这一策略,我们就取得了约40%的年化收益率。”

    成交量和持仓量表明,期权市场愈发火热。上周,50ETF期权成交量和持仓量均明显增加。12月15日,期权成交量创历史新高,达到1066497张。12月16日,期权持仓量创历史新高,达到1657202张。成交方面,50ETF期权一周累计成交3495596张,较前一周增加613001张,增幅为21.27%,认沽期权活跃度增强。持仓方面,截至上周五,上证50ETF期权总持仓量为1657202张,较前一周增加141611张,增幅为9.34%。

    “期权升温,一方面是其功能的体现,有必然性;另一方面是蓝筹行情的配合。”北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬表示,首先,从历史数据可以看出,50ETF期权总成交量整体上就是一个不断上升的趋势。随着越来越多投资者和机构参与期权市场,这一数据的放大是必然趋势。

    其次,11月份A股市场迎来了一个蓝筹行情,出现了明显的二八分化现象,大盘蓝筹股多数上涨。“这个时候,作为一个专业机构,可能会选择用50ETF期权来对冲风险,或者是借此提高收益空间。相比之下,今年9月、10月,市场相对低迷,波动率比较小,期权市场也相对冷淡。”

    华林证券衍生品交易部檀君君提供的数据显示,截至11月底,上证50ETF期权投资者账户总数达18.6万户,相较去年年底的8.3万户增长达120%以上,日均成交量亦从10.6万张提升至58.25万张,正是由于投资者参与数量和市场深度双重提升,使得日均未平仓合约数从27.2万张飙升至上月日均的128.72万张。

    赵斌也表示,期权持仓量一直在往上走,一是因为证券公司和期货公司推广力度大;二是上证50指数表现活跃,大蓝筹表现强于中小板、创业板,很多中字头股票表现突出,吸引了很多筹码;第三是期权玩法比期货多,还能赚波动率,容易吸引投资者。

    例如,他介绍了当时实施的上证50ETF期权的平价套利策略,即买入1手看涨期权(50ETF-C-1612-2.300),卖出1手看涨期权(50ETF-P-1612-2.300),再卖出10000份50ETF。“前两步相当于在2.2898买入上证50ETF(合约乘数10000),当时50ETF市价在2.293,此时再卖出10000份50ETF,等价差收敛回归或持有到期,就可赚32元。”

    “后来居上”抢占期指地盘?

    谈及期权的活跃,赵斌还表示,由于股指期货处于贴水状态,投资者做空期指避嫌时就要掂量了,毕竟此时做空,一进去就损失不少点。此外,当下期指保证金高达约40%,还限仓,投资者转而参与期权市场。从持仓量来看,1701合约,50ETF期权已经超过上证50股指期货(IH),但如果按照期权Delta,去推算它对应的现货金额,实际上仍然是小于股指期货的。总体来看,业内人士还是普遍认为,期指受限之下期权取而代之,这种可能性是存在的,但这并不是主导因素。

    南华期货研究所所长助理曹扬慧表示,期权火热,部分原因是其代替了期指套保对冲的功能。不过,期权要在短时间内“后来居上”还是比较有困难的,毕竟股指期货上市交易年数远比期权时间长,也是经历了不少时间的培育才到达大规模运用。期权相比期货更加专业,对投资者的要求更高,投资者对期权的接受还需要一段时间。此外,现在期权品种仅有50ETF期权,还是不能解决投资者对沪深300、中证500等股指对冲的需求。

    谈及期权的价值发现功能时,韩冬指出,从资金行为来说,当有资金开始持续买入,这本身就表明市场资金的一种变化。只是现在观察市场的角度比原来丰富多了。换句话说,只要资金在动,股票、期指、期权都会同步变化,只是每个市场的敏感度不一样,股指期货的敏感度可能大于现货,期权的敏感度可能更高。“所以,期权给了投资人一个很好的观察市场的角度,这是其对投资者最大的帮助。”

    “目前,包括我们在内的很多机构,因为对冲工具不足,不能以很大的仓位来运作。很多时候轻仓不是不看好市场,而是无法有效对冲风险。因此,资金不一定追求很高收益,但对冲风险的工具对任何机构都是最重要的。”韩冬说。

    未来可能延续升温

    无论是股指期货还是期权,其交易和变化的基础就是A股市场。曹扬慧表示,期权的火热肯定也表明A股市场的资金在积极寻找和尝试新的对冲方式。一方面期权对资金的需求相对较小,如买入股指期货在市场波动下方向不对的时候,投资者会被要求追加保证金或者强平,但是买入期权则不会面临这个问题;另一方面期权可以缓解市场对于巨大流动性的依赖,也可以避免市场因为流动性的变化所产生的大幅波动,在发生股灾的时候这个表现会特别明显,所以随着期权的发展,品种的不断增多,A股市场的走势肯定会走得更为平稳一些。

    展望后市,曹扬慧认为,A股受到年底资金紧张的影响正处于调整期,但是明年A股整体还是存在不少结构性交易机会的,特别是在权重当中,所以明年50ETF期权可能会继续延续今年的火爆态势。

    檀君君认为,策略建议方面,由于近期股票市场振幅较大,投资者对于市场趋势判断显得尤为挑战,因此建议趋势型投资者尽量避免权利仓位过重情形,根据方向预判适量构建期权垂直价差策略,避免大幅波动风险;而对于持有大量现货的投资者,则可以根据个人投资偏好及风险承受能力,适当介入保险策略,即买入认沽期权来对冲现货行情下行的不利风险。

来源:中国证券报    作者:叶斯琦    编辑:张泓
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