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不稳定成国寿业绩关键词 成也投资败也投资
发布时间:2016-12-23 16:39:39 星期五   

    中国人寿2016年前三季度可供出售金融资产产生的利得由2015年同期的67.43亿元降至-173.37亿元,公司综合收益总额由2015年同期的185.74亿元降至-10.55亿元

“不稳定”成国寿业绩关键词 成也投资败也投资

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    对于一路顺风顺水的国寿集团而言,最担心的那只“黑天鹅”当然不在北京金融街(000402,股吧)购物中心,而是当其加快布局金融领域的同时,旗下主力中国人寿却遭遇业绩大变脸。今年前三季度,中国人寿归属母公司股东净利润同比大降六成,处于2013年以来同期最低水平,净利率则低于A股其他上市险企。

    事实上,这并非无迹可循。

    过去几年公司保险业务收入增长乏力,营收对投资收益的依赖却越发明显。而资本市场的变幻莫测,无疑又成为业绩的不稳定因素。2015年中国人寿净利润实现小幅增长,但受可供出售金融资产产生的利得金额大幅减小所影响,综合收益大降41%。作为母公司的国寿集团的情况亦是如此,尽管2015年净利润大增八成,但综合收益总额却下降了43.32%。

    另一方面,从现金流的角度来看,目前多数险企投资活动产生的现金流长期呈净流出状态,中国人寿亦难幸免。更值得关注的是,中国人寿近年来经营活动产生的现金流净额持续下降,加之筹资活动带来的现金流并不稳定,这导致公司的现金及现金等价物净额随之波动。

    作为寿险龙头,中国人寿市场份额已由2011年的33%持续降至2016年上半年的20.6%。面对中小型险企大面积崛起,业绩下滑、市场份额下降的中国人寿面临严峻的考验,昔日会跳舞的大象到了静下心来好好想想的时候了。

    净利下滑净利率垫底

    作为国寿集团最主要的组成部分,也是集团内唯一一家上市公司,中国人寿的业绩很大程度上决定了国寿集团的发展状况。而从前三季度的业绩表现来看,这位寿险“一哥”的情况多少有点尴尬。

    尽管今年中国保险业屡被唱衰,但中国人寿的成绩单甫一公开,依然让人倒吸一口凉气。2016年1-9月,中国人寿实现营业收入4564.48亿元,同比增幅只有7.65%。净利润为139.21亿元,与2015年同期相比下滑59.29%。归属母公司股东的净利润金额为135.28亿元,为2013年以来同期最低,同时也是公司上市以来同期第三低水平,仅高于2008年前三季度和2012年前三季度;同比大降60.02%,为上市以来同期表现最差。

    在包括中国平安(601318,股吧)、新华保险中国太保在内的A股上市险企中,除中国平安外,净利润均较2015年同期出现不同程度的下降,但中国人寿净利润下降幅度最大。同时,中国人寿的净利率也在上市险企中最低。今年前三季度中国平安、中国太保新华保险的净利率分别为11.87%、4.22%、4.06%。而中国人寿只有3.05%,不仅在上市险企中垫底,与自身历史净利率相比也属于较低水平,在过去十年同期中,仅高于2012年前三季度的2.37%,而在2015年前三季度这一指标还一度高达8.07%。

    其实,中国人寿的颓势早有端倪。

    尽管中国人寿依然占据寿险市场主导地位,但近年来市场份额持续下降,2011至2015年的市场份额分别为33.3%、32.4%、30.4%、26.1%、23%,2016年上半年更是进一步降至20.6%。公司近年的业绩表现很不稳定,归属母公司股东的净利润同比增速2011-2013年分别为-45.49%、-39.66%、123.89%,之后连续两年放缓,2014年同比增长30.07%,2015年增幅已降至7.72%。

    这固然与整个行业的发展情况有关,中国平安、新华保险近年归属母公司股东的净利润增速亦同步呈现出先升后降的规律。但与中国人寿所不同的是,2011年-2015年中国平安、新华保险归属母公司股东的净利润持续增长,并未出现负增长的年份。同时,2015年中国人寿归属母公司股东的净利润同比增幅已降至个位数,而其他上市险企则依然保持30%以上增速。

    市场波动拖累业绩

    在中国人寿的业绩中,投资收益担当着越来越重要的角色。总投资收益(等于利润表中的投资收益加公允价值变动损益,下同)在营业收入中的占比由2011年的16.86%逐步提高至2015年的28.04%。相应地,保险业务收入在营收中的占比则逐年下降,由2011年的82.58%降至2015年的71.18%。从增速上来看,由于过去三年总投资收益的同比增速均远高于保险业务收入增速,从而拉高了营业收入的整体增速,保证了业绩的增长。

    国寿集团的情况如出一辙,总投资收益在营收中的占比由2011年的18.46%提高至2015年的28.97%。2015年集团保险业务收入增幅为12.32%,而总投资收益增幅高达36.59%,营业收入增幅被拉高至18.39%。

    但这种情况在2016年出现了逆转。对于今年前三季度利润大幅下滑,中国人寿表示,主要是受投资收益下降及传统险准备金折现率假设更新的影响。受累于股票投资低迷,权益类投资价差收入减少,中国人寿前三季度总投资收益为834.54亿元,同比下降27.62%,拉低了营业收入的增速,最终导致净利润大幅减少。

    作为保险公司,投资业务为主要经营业务之一,投资收益作为公司利润主要来源已成行业常态。但是,资本市场阴晴不定,投资收益亦难以一直保持稳定增长,一旦遭遇低迷行情,险企业绩便难以得到保证。

    资本市场的影响还通过可供出售金融资产产生的利得或损失等指标反映到公司的综合收益中。综合收益总额是净利润与其他综合收益的税后净额之和。其中,其他综合收益的税后净额反映企业根据企业会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额,在国寿的报表中最主要的来源是可供出售金融资产产生的利得或损失。可供出售金融资产其公允价值是随市场波动而变化的变量,市场不景气时往往会形成大额损失,从而影响公司的综合收益。当可供出售金融资产售出时,其利得或损失便转入当期损益,影响公司的净利润。

    中国人寿2016年前三季度可供出售金融资产产生的利得由2015年同期的67.43亿元降至-173.37亿元,公司综合收益总额由2015年同期的185.74亿元降至-10.55亿元。而早在2015年,尽管中国人寿净利润呈增长态势,但可供出售金融资产产生的利得金额同比下降23.23%,最终综合收益总额同比下降41.05%。

    同样的情况之于国寿集团一般无二。2015年国寿集团净利润同比增长81.34%至373.99亿元,但由于可供出售金融资产公允价值变动由2014年的448.52亿元大降九成至42.38亿元,最终综合收益总额由2014年的780.86亿元降至442.59亿元,降幅达43.32%。

    现金流不稳定

    近年来,中国人寿业绩最明显的特点是“不稳定”,这在现金流方面也有所体现。

    投资活动产生的现金流持续为负数,是当前不少险企共同面临的状况。自上市以来,中国人寿投资活动产生的现金流只有在2015年实现净流入,其余年份全部呈净流出状态,2011-2015年投资活动产生的现金流净额分别为-1335.91亿元、-2038.04亿元、-602.33亿元、-692.57亿元、670.47亿元。进入2016年,国寿在A股市场上出手频率明显加快,版图迅速扩张(详见《另类国寿系A股版图 104亿可夺13家公司第一大股东》一文),今年前三季度,中国人寿投资活动产生的现金流再次回归净流出,为-479.99亿元。

    而中国人寿经营活动产生的现金流净额则从2011年呈逐步下降趋势,2011-2015年分别为1339.53亿元、1321.82亿元、682.92亿元、782.47亿元,-188.11亿元,2015年已降至负数,是同年四大A股上市险企中唯一呈净流出的一家。今年前三季度,经营活动产生的现金流净额为117.28亿元,尽管暂时摆脱了净流出的窘境,但与去年同期相比大降68.73%。

    筹资活动产生的现金流净额更是极不稳定,2011-2015年分别为79.91亿元、850.89亿元、-561.05亿元、167.04亿元、-194.15亿元。今年前三季度则为304.87亿元。

    综合来看,2015年中国人寿经营活动、筹资活动产生的现金流净额均为负数,投资活动产生的现金流净额较大,现金及现金等价物净增加290.62亿元,年末现金及现金等价物余额为760.96亿元,同比增长61.79%。国寿集团的情况与中国人寿完全一致。2015年,国寿集团经营活动、筹资活动产生的现金流净额分别为-69.12亿元、-112.33亿元,均呈净流出状态。而投资活动产生的现金流净额则从2014年的-832.06亿元上升至2015年的678.21亿元。最终,2015年国寿集团现金及现金等价物净增加499.14亿元,期末现金及现金等价物余额为1247.04亿元,较年初增长66.74%。

    而今年前三季度,中国人寿经营活动及筹资活动产生的现金净流入并不能完全覆盖投资活动产生的现金净流出,现金及现金等价物净减少55.45亿元,期末现金及现金等价物余额为705.51亿元,较年初下降超过7%。

来源:投资时报    作者:黄凤清    编辑:张泓
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