自从去年央行进入新一轮降准降息周期以来，债市逐渐走牛，各类债券收益率不断下行，这直接加剧了资产配置荒。

为此，各家机构——尤其是银行资管部门通过加杠杆、扩大委外业务占比、控制理财规模等三招来应对这种不利局面。

债市成“吸金王”

自前期股市大幅震荡后，天量资金逃离股市涌向债市，使得债市成交量屡创新高、利率一路下探。股市“不给力”带动债市走牛虽是近期债市收益率快速下行的一大原因，但债市走牛的基本面自今年年初起就一直未变。

中信建投首席宏观分析师黄文涛表示，资金向债市转移的方向没有变化，进程还在继续，一方面，经济增速中期内仍在不断下滑；另一方面，在宽松货币政策的背景下，未来降准、降息仍可期，衰退式宽松还将持续数年，市场需要适应投资回报率降低和无风险收益率系统性降低的新常态。

中金公司日前发表研报称，中国从以往的加杠杆周期逐步进入去杠杆周期，表现在企业、地方政府和居民都缺乏持续的加杠杆意愿和空间，而且实体经济加杠杆所带来的对国内生产总值(GDP)拉动的作用越来越弱，潜在经济增速下降导致实体经济回报逐步下滑。此外，在信用风险扩散，社会融资的资金越来越多用于负债利息偿还的情况下，银行无论自营业务，还是理财业务，风控越来越严格，有钱也很难投放出去。

“信用风险暴露所带来的信用扩张萎缩，最终会倒逼无风险利率和高等级信用利率逐步下降。”上述研报称。

出招应对资产配置荒

债市收益率一路下探所带来的资产配置荒，使银行理财、“宝宝”类产品等固定收益类投资“大户”的日子也不太好过。根据融360监测数据显示，9月银行理财产品的平均预期年化收益率为4.49%，再创两年新低，较8月份下降0.05个百分点，连续5个月下跌。

一方面是投资端收益的快速下滑，另一方面，受居民收益预期影响，负债端成本调整幅度仍比较缓慢。在资产配置荒下，各家机构都在寻找“负债端成本下降趋势慢于投资端收益率”这一核心矛盾的解决之道。以银行理财业务为例，多位银行资管部门人士表示，目前银行理财的普遍应对之道有三种。

“在资产端，为尽量维持相对高水平的收益率，银行普遍会通过加杠杆和扩大委外业务占比来实现。”一国有大行资管部人士透露。

上述资管部人士称，加杠杆主要是将流动性较好的利率债或高等级信用债通过质押融资，进行再投资。一般国有大行加杠杆的警戒线在40%，股份制银行的“红线”则多在60%～80%。

相对银行而言，券商、基金等机构的操作更为大胆，其杠杆倍数有的甚至达到10倍。正因为券商、基金的风险承受能力更强，使得其委托资管业务的收益率较银行更高。据了解，目前仍有不少券商、基金为银行提供的委外业务的收益率保持在6%～8%，这也吸引不少银行加大委外业务占比，以提高银行理财整体收益率。

“在债市投资方面，券商、基金除了可以将杠杆放大更多，还通过投资公司债、进行波段交易操作等方法博得更高收益率，这就使得委外业务的收益率比银行自己投资的收益率要高。”一招行资管部人士称。

除了加杠杆、扩大委外业务占比之外，银行还通过有意控制理财规模减少运营压力。根据银率网提供的数据显示，今年9月累计有161家商业银行共发行4634款理财产品，相比上月减少2.17%。

上述国有大行资管部人士认为，未来银行理财收益率仍将继续下跌，“银行理财现在是靠‘吃老本’撑着负债端成本缓慢下行，但随着以前的债券逐渐到期，新增债券的利率较低，未来理财收益率仍会继续下滑。”