在A股影视公司中，北京文化近年来因连续押中爆款电影，颇受投资者关注。

不过，除爆款电影外，北京文化今年上映的其他多部影片票房欠佳，《直播攻略》票房甚至不到20万元。今年上半年，在未确认《流浪地球》票房收入的情况下，北京文化还出现亏损。爆款电影之外，北京文化面临着来自多方面的压力。

连跌之下持续减持

北京文化近期引起资本市场关注，是因为其股东频繁的减持行为。11月至今，北京文化先后发布了两份公告，内容均与股东减持有关。

11月2日的公告显示，持有北京文化5.31%股份的股东新疆嘉梦股权投资合伙企业（有限合伙）计划通过集中竞价或大宗交易的方式减持公司股份1431.8万股，占公司总股本的比例不超过2%，减持理由是股东自身资金需要。11月14日的公告则显示，北京文化近日收到股东西藏金宝藏文化传媒有限公司《减持计划实施进展告知函》，西藏金宝藏拟减持北京文化320万股，截至2019年11月8日，其减持计划已实施过半。

最新信息显示，新疆嘉梦、西藏金宝藏分别为北京文化第四、第三大股东。2019年以来，北京文化频繁发出各类减持公告，其前五大股东中的四家减持了公司股份，部分股东甚至多次减持。如北京文化先后于2019年4月、2019年8月公告了第五大股东西藏九达投资管理有限公司的减持计划；北京文化第一大股东华力控股集团有限公司则因信托计划期届满，多次被动减持了公司股份；而西藏金宝藏除前述主动减持行为外，此前还曾因为质押股份涉及违约，被债权人实施违约处置导致被动减持。

在多名大股东的连续减持下，北京文化股价不断下跌。Wind数据显示，2019年1月2日至2019年11月15日，北京文化股价下跌27%；而从2018年1月5日至2019年11月15日，跌幅则达45%。11月20日，北京文化收盘价仅有8.33元/股，处于近5年来的低谷。

如果将时间轴拉得更长，北京文化股价其实自2016年以来一直处于震荡下跌状态，不过期间北京文化股价因爆款电影《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》上映，先后3次出现短期大涨，但不久后又陷入大跌，这也让北京文化受到了依靠爆款电影炒作股价的质疑。

爆款电影之外

北京文化原是一家以旅游景区运营为主业的企业，近年来逐渐向影视文化业务转型。2017年以来，北京文化连续押中多部爆款电影，使其在资本市场名声大噪。

据证券时报记者统计，2016年至今，北京文化上映的22部影片票房共184.3亿元，其中《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》三部影片票房达134亿元，占比73%。2017年，《战狼2》一部电影带来的收入占到北京文化总收入的23%；2018年《我不是药神》的收入占北京文化总收入的21%；而2019年的《流浪地球》更是给北京文化产生了巨大的影响。

2019年上半年，北京文化营业收入仅6211万元，同比下降80%；扣非净利润亏损5368万元。这是北京文化近10年来首次交出亏损中报，原因是受影视文化行业政策、市场环境以及公司影片上映排片档期等因素影响。不过，到了第三季度，北京文化确认了《流浪地球》的收入，使得电影收入较上年同期大幅提高。前三季度北京文化营业收入达7.05亿元，同比翻番；扣非净利润1.19亿元，同比增长162%。其中2019年第三季度单季度营业收入达6.43亿元，同比增长1195%；扣非后净利润1.72亿元，同比增长9480%。

然而，《流浪地球》的奇迹并未能延续下来。除《流浪地球》外，今年上半年北京文化还有《妈阁是座城》、《跳舞吧！大象》、《直播攻略》等影片上映。猫眼电影数据显示，《妈阁是座城》、《跳舞吧！大象》累计票房分别为5038万元、3925万元，而《直播攻略》票房仅有14万元。另外，北京文化称其参与了影片《攀登者》的投资、营销和发行，该片在今年国庆节期间热度颇高，截至2019年10月7日票房达8.23亿元。但北京文化当时公告来源于该片的收益仅有70万元-100万元，可见北京文化在该片中所占的份额并不高，能够获得的收益也十分有限。

“国内的影视公司还是以项目制为主，业绩的波动性很大，这是客观存在的，往往一两部剧，对公司业绩会产生非常大的影响。所以现在行业一些龙头公司，其实并不会过分追求那些极致的爆款产品，主要是通过做精品并提升数量，来确保业绩的稳定性。”华南地区某大型券商分析师金集（化名）对证券时报记者表示。金集认为，爆款电影带有一定的运气成分，可遇不可求。但如果一家影视公司的产品数量提升，各种类型能够满足不同用户的口味；同时适当降低对单部作品的投资比例，去投资更多的项目，这样就可以适当分摊业绩上的波动，减少对爆款产品的依赖。

全产业链布局收效甚微

北京文化从旅游业起家，如今虽已转型为以影视文化产业为主的上市公司，但北京文化并不满足于此。近年来，北京文化一直在尝试扩展除影视以外的其他业务，在各类公告中，北京文化给自己的定位也是“全产业链文化集团”。

目前，北京文化旗下产业包括电影、电视剧、艺人经纪、综艺等多个板块。但单从收入构成来看，北京文化的全产业链布局成效并不明显。以2018年为例，北京文化12亿元收入中，来自电影、电视剧网剧的收入分别为5.16亿元、5.18亿元，合计占其营业收入的86%。而经纪业务仅占其总收入的6.3%，新媒体业务占0.2%，旅游景区业务占比7.1%。与2017年相比，2018年北京文化综艺收入、影视经纪业务占总收入的比重较均有所减少。另外，由于北京文化旅游收入的重要来源潭柘寺、戒台寺自2019年6月1日起交予北京市门头沟区旅游委自主经营管理，因此2019年北京文化旅游收入很可能也会出现下滑。

“跨界、向全产业链发展其实很多行业很多公司都在提，但是转型本身是很难的，因为现在几乎每个细分领域都巨头林立。”金集对记者表示。金集认为，国内大多数影视公司都想往全产业链发展，做成泛娱乐企业，但想要在一个新领域和其他同行竞争，就需要面对陌生的环境，原有的基础业务可能会有一点帮助，但是在整体的竞争中还是会吃亏，这也是跨界很难成功的原因。

实际上，从北京文化近年来的投入情况来看，除电影电视剧外，对其他产业的投入并不多。比如在旅游板块，北京文化其实一直在“做减法”。除潭柘寺、戒台寺属于特殊原因外，2016年6月，北京文化在经营权未到期的情况下提前归还了灵山景区经营权，并出售了旗下的龙泉宾馆。在综艺节目板块，2016年，北京文化曾参与制作《极限挑战》等五档综艺节目，但此后其参与制作的综艺节目越来越少，北京文化此前投资制作的《开心剧乐部》仅在2017年播出一季，2018年再无下文；《高能少年团》在制作两季后，2019年也未见续作播出。

另外，北京文化于2016年4月完成非公开发行，募集资金28.94亿元，其中原定用于对全资子公司艾美（北京）影院投资有限公司进行增资3亿元。艾美投资主要经营电影院业务，不过，北京文化最终并未对艾美投资进行增资。2018年，北京文化以优化资产结构，提高管理效率为由，将艾美投资100%股权出售，虽然增加了公司年度净利润707.7万元，但也意味着放弃了影院业务。而原定投向艾美投资的3亿元，最终被变更用于对影视项目《封神》的前期开发及第一部分投资。或许是在爆款电影上的成功让北京文化尝到了甜头，北京文化如今正斥巨资打造《封神》超级IP项目。2018年年报显示，截至当年年底，北京文化对《封神》IP的累计投入已经高达3.58亿元。面对难以预料的影视市场，这无疑是北京文化的一场豪赌。

巨额商誉埋隐患

在全产业链布局收效甚微的同时，北京文化还不得不面对影视主业下滑带来的风险。

2016年4月，北京文化非公开发行募集28.94亿元资金，其中13.5亿元用于收购北京世纪伙伴文化传媒有限公司100%股权；7.5亿元用于收购浙江星河文化经纪有限公司100%股权。世纪伙伴主营业务为电影电视剧出品制作，包括影视策划投资制作、娱乐营销、广告运营、艺人经纪等模块；星河文化主要业务包括艺人经纪、影视文化艺术活动组织策划等。北京文化收购这两家公司，是为了扩大其影视文化产业规模，使得其影视文化产业链更加完整。

在收购两家公司时，北京文化与两家公司相关方均签署了《盈利预测补偿协议》，业绩承诺期均为2014年-2017年。其中，世纪伙伴在承诺期的净利润分别不低于9000万元、1.1亿元、1.3亿元、1.5亿元；星河文化承诺期的净利润分别不低于4970万元、6530万元、8430万元、1亿元。截至2017年12月31日，两家公司均完成了业绩承诺。

但是，对赌期刚过，2018年，世纪伙伴、星河文化的净利润同比均出现下滑。尤其是星河文化，2018年净利润为6967万元，同比下降21%。2019年上半年，两家公司收入和净利润出现断崖式下跌。其中，世纪伙伴今年上半年营业收入锐减至73.9万元，净利润为-706万元；星河文化营业收入为1448万元，净利润为223万元，均远低于上年同期。两家重要影视子公司的业绩下滑，势必会影响北京文化整体收入和利润；而北京文化收购这些公司时所形成的巨额商誉，也存在减值风险。

公告显示，截至2019年6月30日，北京文化投资世纪伙伴形成的商誉为8.34亿元，收购星河文化形成的商誉为6.41亿元，再加上其他收购形成的商誉，北京文化商誉账面原值高达15.88亿元。即便世纪伙伴与星河文化上半年业绩出现断崖式下滑，但北京文化暂时还未对其计提商誉减值。“一般情况下，如果有业绩对赌没有完成，计提商誉减值的概率比较大；但如果对赌期已过，即便收购标的业绩大幅下滑，通常也不会计提商誉减值。”有资深投资人对记者表示，是否计提商誉减值，主动权其实掌握在公司手中。

“有些公司如果想做一下业绩‘大调整’，也有可能一次性计提减值，2018年A股很多公司就出现了这种现象。”该投资人表示。