25日，破发潮再度涌现，5只创业板新股中，4只跌破发行价，天瑞仪器更是刷新了首日破发比例的纪录。今年1月以来，一、二级市场可谓是冰火两重天，新股高发让发行人享受溢价收益，而股民却因股价下跌造成了总计逾40亿元的投资损失。

　　发行时“烫手” 上市后“冰凉”

　　今年1月以来，破发的阴霾笼罩着刚刚登陆A股市场的新股，在上市的26只新股中，13只首日即跌破发行价，首日破发的现象越来越普遍。与此同时，破发的比例不断攀升，13日华锐风电首日破发比例创下了9.59%的新高，18日风范股份达到14.4%，而25日天瑞仪器则将这一纪录推高至16.68%。

　　如果说一个月前“打新”还是稳赚不赔的“馅饼”，那么现在打新已经构筑了名副其实的“陷阱”。1月18日，中小板新股集体破发；25日，5只创业板新股中，4只首日出现破发；本月中旬以来上市的两只主板股票——华锐风电、风范股份也悉数破发。由此可见，“打新”赔钱已经成为了一种普遍现象。

　　从历史数据来看，自2000年以来，共有42只股票出现首日破发的情况，其中39只股票是2010年以后上市的，近一年的高价发行创造了逾九成的破发股。而且，首日破发的现象正呈现蔓延的趋势，1月首日破发股多达13只，创下单月破发数量之最，且首日破发比例也越来越高。可以说，目前A股市场正经历着有史以来最大规模的破发潮。

　　形成鲜明反差的是，如今新股上市的“冷”衬托了IPO发行的“热”。2010年7月，新股发行平均市盈率只有42.83倍，经过了短短半年的时间，今年1月份的平均发行估值已经膨胀至75倍以上。2010年7月初时的创业板指数是914点，而目前为979点。通过对比可以看到，新股发行估值的增长速度远远超过了小盘股指数的变动幅度，一高一低折射出了高价发行的“疯狂”。

　　市场人士指出，破发现象的集中爆发有近期大盘持续回调的原因，不过更主要的是新股发行市盈率越来越高，已经严重透支了股市的承受能力，矛盾激化将不可避免地催生破发潮的涌现。

　　发行人赚了股民赔了

　　当前，IPO发行频受热捧，而上市后却屡遭冷遇，这就造成了新股高发让发行人享受溢价收益，而让股民承担股价下跌带来的损失局面。

　　1月份上市的26只股票中，按照最新收盘价计算，已经有21只跌破了发行价，占总数的85%。这21只破发的新股原本预计募集资金合计为94.98亿元，而发行过后，仅超募资金就高达192.43亿元。想要1元钱，却意外得到了3元钱，对于新股发行人而言，超募已经不再是多收了三五斗那么简单。

　　不过有赚就会有赔，高价发行欠下的债，亦不可避免要二级市场的投资者来还。21只破发股的募集资金总额为300.82亿元，而按照最新收盘价计算，市值总额已经缩水至258.12亿元，也就是说，破发给二级市场的投资者造成了42.70亿元的损失。

　　泛滥的高价发行给股市带来的冲击远不止这些，众多“高价”新股上市不断拉高了小盘股的估值水平，这使得投资者在避险情绪的影响下纷纷回避小盘股，缺少了资金推动，市场波动也有所加剧。1月以来，大盘的调整催化了市场风格的转换，尽管大盘蓝筹股难以引领市场走强，不过表现却明显抗跌，反倒是此前一路高歌的小盘股处境不妙，高股价和高估值正在对其造成双杀。

　　值得关注的是，高成长性是支撑小盘股高估值的基础，不过在通胀压力不断增加，以及国内货币紧缩政策加码的影响下，处于产业链中游的中小板、创业板公司的经营必然会受到很大的冲击，未来业绩不佳或将导致小盘股的价值回归进一步深化。

　　当然我们注意到，日渐普遍的破发现象让一级市场出现了“降温”的信号。1月以来完成发行的新股中，华锐风电、博威合金等6只股票的中签率超过2%。而回顾整个2010年四季度，仅有大富科技和搜于特两只新股中签率在2%以上。网上中签率的急剧攀升，说明在破发频现的阴影下，投资者申购的热情早已不再。

　　“新股不败”回到梦醒时分

　　曾经，新股中签是令广大散户们足以自豪好久的一件事情，因为那不仅代表着好的运气，还意味着一个几乎确定的“大红包”。“新股不败”的神话也因此被不断强化和膜拜。然而，资本市场没有一成不变的赚钱法门，当“三高”发行愈演愈烈，当整体市场持续疲弱，往日的神话已经很难再延续。

　　从2010年四季度开始，新股首日“破发”的情形开始逐渐增多，进入2011年后，首日“破发”俨然成为了大概率事件。统计显示，在2011年上市的26只新股中，有13只股票上市首日收盘跌破发行价，占比达到50%。本周二，有5只新股上市，除了天晟新材上涨，其余4只新股全部跌破发行价，其中跌幅最大的接近17%。

　　如果从整体市场环境来看，当前的新股破发潮其实并不令人感到意外。进入2011年后，A股市场持续低迷，上证指数在不到1个月的时间内下跌近5%，中小板、创业板的走势则更为惨烈，中小板综指和创业板指数新年以来分别下跌了14.05%和13.95%。根据历史统计，进入2000年后，新股大面积破发分别还在2003-2005年以及2008年出现过，而上述年份也均是典型的熊市年。整体市场的疲弱为新股大面积破发提供了大环境。

　　更具体地来看，发行价过高则是导致“破发”的最重要原因。从2011年上市的新股来看，平均首发市盈率(摊薄)超过82倍，其中最高的达到150倍，最低的也在45倍之上，而目前被市场公认的估值高地——创业板的整体市盈率(TTM)也仅有60倍。如此高的发行市盈率，明显挤压了二级市场的获利空间，使得新股们在上市之初就处于高处不胜寒的境地，买盘稀缺必然导致首日破发概率的增加。

　　也许有人会产生疑问：虽然现在的新股发行市盈率较高，但如果考虑到其募资规模也会相应提高，则公司动态估值可能不高，毕竟，募集资金很可能带来生产规模和质量的跨越式发展，并引发业绩的快速提升。上述分析不无道理，但有两个现实的问题需要面对：其一，募集资金从投入到产生效益，通常至少也需要一年的建设周期，而在这一年中，以目前的市场环境看，仅靠尚不确定的业绩预期或难支撑其股价。其二，在下一轮中周期增长到来之前，很难出现能够持续拉动经济大幅增长的动力，对于微观企业来说，募集资金又能真正带来多少质变？

　　显然，新股破发频现，源头在于与市场环境不匹配的高发行价。从这个角度来看，也只有破发的密集出现，才能倒逼发行价逐渐向合理水平回归。

　　然而，任何一次改变都可能是一个漫长的过程。新股发行价是企业、承销机构和投资者三方博弈的结果。在这场博弈中，投资者其实还处于相对的弱势地位，企业融资规模最大化的诉求仍将在发行价的产生中发挥重要作用。

　　但无论如何，从一个更长的时间维度来看，游戏的最终决定者还是那只“看不见的手”，尊重市场也必将成为市场参与者的唯一选择。相信随着发行制度的进一步完善，随着更多着眼未来的上市公司出现，当前的“破发”终将成为下一次美丽蜕变的契机。