2011年伊始，以“金砖四国”为代表的新兴市场资金出现“逆回流”的现象，包括股票和商品基金在内的风险资产都遭遇资金流入减速的尴尬，并引发相关股市的连续下跌。这一市场表现无疑给投资者敲响了警钟，不断高企的通货膨胀风险或将成为2011年新兴市场面临的一大隐忧。

　　全球资金流向逆转初露端倪

　　全球资金追踪机构EPFR 1月14日公布的数据显示，截至12日的当周，全球股票基金仅吸引到54亿美元资金净流入，显著低于前一周的92亿美元。其中，覆盖中国、俄罗斯、印度和巴西等“金砖四国”的股票基金出现资金逆流，净流出3.22亿美元。相对而言，美国股票基金则吸引到30.3亿美元资金净流入。

　　全球资金的逆流令新兴市场国家股市快速降温。上周孟加拉国的股市暴跌，让身在新兴市场的投资客内心不免有所担心。然而这一现象并未停止，包括印度、印尼、菲律宾、泰国和马来西亚等国股市均连续收阴，似乎在向投资者传达一种警讯。

　　EPFR指出，资金大举撤离新兴市场及商品基金等风险资产主要是由于投资者担忧新兴市场高通胀率或引发更多资本管制，以及欧债危机可能掀起第二波高潮的不确定性。此外，美元升值预期转移了部分风险情绪。

　　无可否认，通货膨胀是近期困扰新兴市场的主要问题之一。汇丰集团首席经济师简世勋表示，“自2008年初的粮食与能源短缺过后，从未出现过如现在这般令人担忧的价格指数升幅。”

　　瑞银集团首席经济师夏德威对记者表示，尽管新兴经济体的增长率比发达经济体要高得多，但新兴经济体目前面临的通胀风险是最大的隐忧。这主要是大宗商品价格驱动和食品价格上涨所造成的。而跨境资金大幅流入又助推了资产价格的快速上涨。

　　目前，印度、俄罗斯、巴西、土耳其、印尼等新兴经济体国家的通货膨胀率徘徊在5%-10%的高位；德意志银行预计，2011年新兴市场的平均通胀率还将维持在6%或以上。

　　通胀压力下新兴经济体或集中加息

　　虽然商品等资产价格随着美国量化宽松货币政策的出台而急剧攀升，但对于新兴经济体来说，这些变化可谓祸福相依。

　　简世勋指出，新兴市场大多是商品生产国，商品价格走高将带动出口收入上升，经济增长的步伐也就越快。但与此同时，因为人均收入较低，食品和能源价格的上升会加剧贫困和收入分配不均等问题。这一现象使新兴经济体面临的最大挑战是，如何在高速发展经济的同时抑制通胀。

　　从近期各国采取的方式看来，一个看似不错的方法是采用加息和让货币与美元脱钩的方式，但其中不无潜在风险。渣打银行东半球研究总监关家明指出，如果选择提高利率来吸收国内流动性或允许本币升值以压制进出口价格，则会吸引更多资金流入，打乱或削弱本来的目标。

　　近年巴西允许其货币“雷亚尔”大幅升值，虽然理论上本币走强会带来好处，但巴西通胀高企一直令人不安，而本币升值也明显削弱了巴西制造业的竞争力。

　　面对经济增长与通货膨胀两难境地，各国也在寻求平衡解决之道。在简世勋看来，较为可取的办法是“反其道而行”。假如美国和其它西欧经济体采取“量化宽松”政策，那么新兴经济体可以实施“量化紧缩”政策来抵消前者对其经济的影响。

　　事实上，新兴经济体已着手此事。韩国、泰国、马来西亚、印度及越南已经进入加息周期；巴西政府已承诺要保证低的通胀率，可以预计巴西未来也将采取加息的措施。包括中国在内的其它新兴市场国家则用提高存款准备金率的方式来限制信贷供应。此外，许多新兴经济体已经采取或考虑采取各种“金融堤坝”的资本防控措施，防止流动资金因过剩而泛滥。

　　而中国政府出台的一系列紧缩的措施，皆从保持经济增速的需要出发，所以都较市场预期温和。花旗银行大中华区首席经济学家沈明高表示，此次紧缩周期有别于2007和2008年，许多行政性措施(如资本管制、价格控制、信贷限制)等较加息为早，提高存款准备金率的力度也大幅度早于加息。与2007年不同，本次调控的目标是在收紧极端宽松流动性与稳定经济增长之间取得一个新的平衡。

　　渣打中国经济分析师李炜也认为，未来中国政府应练就处理通胀和紧缩的“平衡术”，短期内的管理重点仍然应该是控制通胀。“未来一年内还是会通过加息等手段来稳定通胀预期。”他说。

　　短期持续“逆回流”概率加大

　　诸多紧缩的政策才刚开始实施，最终是否有效还有待市场检验。但在不少专家看来，不少新兴市场国家，特别是印尼和印度股市的估值已经不再便宜，甚至显得有点昂贵，所以造成资金的撤离也在所难免。

　　瑞银证券首席证券策略师陈李表示，新兴市场资金回流美国将是今年国际环境的最大不同。他认为，2011年美元很难继续走弱，而走强的概率逐渐增大，这意味着资金回流美国的概率远远大于流出美国的概率。

　　有关专家提醒，新兴市场应该注重防范资金回流美国带来的风险。如果美国经济未来好于预期，造成资金回流，可能对已在高位的新兴市场资产价格产生冲击。

　　不过从长期看来，在新兴市场增长率远高于发达国家的情况下，新兴市场对资金的吸引力仍然较大。根据IM F的预测，未来5年，新兴市场和发展中经济体平均增速可达6.65%，发达经济体平均增速为2.5%。

　　国泰君安宏观分析师王虎指出，即使未来出现资金外流的情况，但在出口增长导致贸易顺差向好以及稳定的国际资产负债状况下，部分资金外流不会对新兴国家的经济产生严重影响。只要新兴经济体国家经济下滑不明显，资金持续外流的压力就不大。可以预见，新兴经济体出现类似1997年“资金流出-经济下滑-资金进一步流出”的恶性循环的可能性不大。

　　渣打集团主席庄贝思说，当前世界经济正在经历工业革命以来的第三个超级发展周期，新兴经济体崛起，全球金融和经济重心东移趋势明显，新兴市场将在未来10年成为世界经济发展的焦点之一。