收益评级：★★★ 风险评级：★★★

　　24日铅期货正式挂牌上市，从本次铅期货的大合约设计思路看出，管理层意在引导期货市场未来的监管模式，继股指期货的成功推出，大合约和高门槛可能会成为以后期货市场相当一段时期的主旋律。其目的是抑制散户过度投机，让铅期货真正为企业套保服务，同时为期货CTA业务提供沃土。下面我们对铅期货上市后给投资者和现货商等带来的机会进行具体分析：

　　铅期货合约交易单位规定为25吨/手，相比现有的铜、铝、锌等5吨/手的合约，新合约与LME铅期货合约保持一致，更方便市场套利。

　　中国2月精炼铅进口522吨，同比增加25.39%，出口1201吨，同比减少24.46%，基本为正常贸易往来，因为从2009年4月到2011年2月底，中国现货铅进出口套利窗口基本一直紧闭，实际比值为6.45，无套利机会。这也因而造成目前上海铅与LME铅联系不是很紧密。

　　根据期现市场之间的价差，结合参与期货市场的费用成本，只要还有利润他们就会蜂拥而至，卖出套利成本价位就是指在卖出期货的同时购入现货，并将现货储存到期货交割期，参与期货交割后能够获利的价格水平，包括现货价格、交割费用、仓储费用和资金利息等。而买入套利成本价位则是买入期货并交割能够获利的期货价格水平，它是现货价格扣除交割、仓储、利息等费用。

　　按目前铅合约交割费用2元/吨、仓储费用0.7元/吨×天计算，确定出正常基差范围，因此铅上市后价差超过此幅度，期现套利机会出现。

　　随着铅期货上市在即，现货市场囤货情况较为突出，其中相当量为现货商基于期现套利考虑。但从锌期货上市后的基差表现来看，期现价差并不会在很短的时间内回归，而是表现为上市后先扩大，随后减小到负基差，这个过程可能需要3~6个月的时间，基差才逐渐稳定，期现货之间才会出现同步。

　　跨品种套利上，铅锌是很好的组合，两者不仅共生，而且冶炼成本等相关费用基本差不多，因此国内外铅锌比价理论上应该是一样或相差不大的。

　　铅锌走势相关性很大，而国内锌在2007年上市，使得锌价快速上涨，铅锌价差扩大，但三个月后即回归正常。目前两者价格关系如下：从铅锌沪伦比值和铅/锌比价可以看出，铅价明显偏低，伦铅伦锌的价差是 412.5美元，而上海铅锌现货价差却为负数，价差明显不合理，存在套利机会。国内铅期货上市后，必然会引起套利盘的注意，从而使得沪铅沪锌比值与伦铅伦锌比值大致相等。套利操作上，可执行买铅抛锌的套利方案。

　　铅期货上市后，铅产业链流程上的生产商、贸易商和加工商等增加了一项规避风险的工具，上游生产企业可以利用铅期货进行卖出套期保值，锁定利润，贸易商和下游消费企业则可以在期货市场上进行买入套期保值，规避铅价上涨带来的亏损。

　　根据上期所公布的铅期货套期保值管理办法，套期保值分为一般套期保值交易头寸和临近交割月份套期保值交易头寸，大幅降低申请一般月份套保的门槛，且卖方可以用标准仓单充抵保证金，为投资者提供新的融资渠道。投资者可以通过持有的现货制作仓单进行融资。而且期货市场也给注册交割品牌的货物提供了一个价值评估平台，即使是非注册品牌，只要辅以适当的升贴水，同样可以成为新的融资途径。而对于获得注册为交割品牌的企业，则可以提高企业的知名度，有利于公司更好的成长。

　　国海良时期货 笑忘书