通胀构筑顶部

　　通胀仍是最受关注的话题，消费品价格、生产资料价格以及资产价格(这里主要指房地产价格)构成广义通胀，现在任何一面似乎还都不明朗，通胀的拐点何时能够出现？

　　与大多数新兴经济体一样，后危机时代中国也面临通货膨胀困扰。这其中既有短期因素也有长期因素，既受供给端影响也有需求膨胀推动，既有周期性特征也有结构性动力。中长期看，生产要素供给进入瓶颈期，这决定了中国广义通胀水平中枢抬升，但短期内物价总水平确实也已经得到控制。

　　单纯判断某月是不是峰值或谷底，与股市猜顶底一样都毫无意义也不切实际，趋势判断更重要。绝对价格水平下行幅度有限，但即使走平或者小幅上升，反映在同比增速层面也均可能是放缓。目前看，的确存在下半年广义通胀不明显回落的风险，但我们依然认为消费品价格、生产资料价格和地产价格构成的广义通胀水平正在接近顶部，继续大幅上升的可能性已经非常小。

　　需要说明的是，这并不由翘尾因素决定，过去十年，翘尾见顶和消费品价格指数见顶在时间上只有一次重合，因此用翘尾判断拐点相当不可靠。我们更多考虑的是：国内总需求放缓、大宗商品涨幅趋弱导致输入型通胀压力减小、地产销售萎缩和供给增加后房价滞涨。

　　2000年以后，5月份和6月份CPI环比增速只有一次表现为正值，出现在2007年，因此二季度CPI环比下行还是大概率事件。环比和同比敏感性分析表明，5月份CPI可能也就在5.2%附近，大幅超过5.4%或者严重低于5.0%均不太可能。

　　中国的PPI与发达国家尤其是美国数据在趋势上基本一致。这背后主要是担忧大宗商品继续涨价，但我们认为包括原油在内的主要软、硬商品已经接近短期顶部。因为在新兴市场饱受通胀困扰之后，“通胀反噬”对发达国家的影响也将逐渐体现。

　　地产价格一直是调控的重点对象，4月单月商品房销售面积环比大幅下降23.6%，同比下降9.9%。1-4月累计销售面积仅增长6.3%，增速较上月和上年同期分别下降8.6和26.5个百分点。成交量萎缩封住价格上行空间，不排除未来一个季度绝对价格水平小幅下滑。