投行人士认为 创业板定向债发展空间巨大　　

　　创业板再融资的一系列制度安排将从非公开发行公司债（下简称定向债）率先破题。证监会负责人日前表示，正式启动创业板上市公司非公开发行债券工作。中国证券报记者从一些券商投行部门了解到，由于创业板公司大多上市不久，规模较小，资金较为充裕，目前有非公开发债意愿的创业板公司并不多。但创业板定向债的发展空间十分巨大，未来三到五年，随着创业板公司的迅速成长，会有越来越多的创业板公司选择通过发行定向公司债方式融资。

　　发行额度受限制

　　“新政策公布后，我们对以前承销的一些创业板公司进行了摸底调查，目前需要发行定向债的企业比较少。”平安证券总裁薛荣年告诉中国证券报记者，主要原因是创业板企业上市募集的资金普遍较多，目前并不“差钱”。

　　而对于一些确实“差钱”的创业板公司来说，最大的问题在于企业净资产规模太小。根据《公司债券发行试点办法规定》，发行后公司债券累计余额不得超过最近一期期末净资产总额的40%，而创业板上市公司大多为轻资产结构的公司，资产规模相对较小，因此发行额度也受到限制。

　　“再加上现在市场利率比较高，算上担保、评估以及承销的费用，创业板企业发行定向债融资的成本比较高，这些因素在一定程度上限制了创业板公司发行定向债的热情。”薛荣年表示，符合以下三个条件的创业板上市公司可能更加愿意发行定向债：一是净资产规模较大；二是股份分布比较分散，大股东不愿意稀释股权占比；三是公司财务负债率不高。

　　定向债空间巨大

　　“虽然短期内有发定向债需求的创业板公司很少，但长期看，这一品种的发展空间很大。”薛荣年表示，在海外市场，定向债已经是一个非常成熟的金融品种。未来几年，随着创业板企业的迅速成长和壮大，一批规模较大的创业板企业在经营扩张需要融资时也会考虑发行定向债。随着市场对创业板公司债的接受度不断提升，创业板企业将成为未来债券市场的重要组成部分。

　　从长远来看，多数券商人士认为创业板企业发行定向公司债的市场前景乐观。“监管层大力发展债券市场的态度十分明确。今年以来公司债审批明显提速，与股权融资相比，发行公司债的速度优势很明显，未来随着市场利率的下行，创业板定向债的发行需求会逐渐活跃起来。”深圳某券商固定收益部人士表示，目前有公司债承销业务的券商都对这一新业务保持积极关注。

　　业内人士表示，创业板定向债发行与一般公司债发行并没有太大区别，因此公司债承销业务较强的一些投行有望在这一新业务上领跑。今年以来，公司债发行持续火爆。Wind统计数据显示，截至11月25日，共有27家券商参与公司债的发行，募集资金合计1128.2亿元，而在去年同期，仅有12家券商参与该项业务，募集资金总额为439亿元。以主承销募集资金规模计算，平安证券、国泰君安证券、广发证券的市场份额分列前三甲。钱杰

　　部分创业板公司发短融“解渴” 　

　　虽然目前多数新近上市的创业板公司资金情况比较充沛，但部分扩张型创业板公司已将手中“弹药”用完，不断发出希望再融资的信号。部分创业板公司选择银行间债券市场发行短期融资券等方式融资纾困。

　　今年以来，已有多家创业板公司试水债券融资方式发行短期融资券。

　　今年11月，另一家创业板公司华谊兄弟（300027）成功发行短期融资券。11月22日，华谊兄弟公告其2011年第一期短期融资券发行结果。该短期融资券发行利率为8.00%，期限为366天，发行总额3亿元。招商银行为此次发行的主承销商。中诚信国际评定华谊兄弟的主体信用等级为AA-, 评级展望为稳定。华谊兄弟此次发行短期融资券募集资金的主要用途为电影的制作、发行及衍生业务,电视剧的制作、发行及衍生业务。

　　业内人士认为,华谊兄弟此举开启了创业板和电影行业的市场化发行方式的新纪元，而且也满足了公司实现战略目标的融资需求，大大降低了公司的融资成本和再融资压力。同时，创业板公司如果申请增发、配股，审批时间相对较长，而小额短期融资券程序较简便，融资速度相对较快，为创业板定向债的发行提供借鉴。

　　此外，今年7月，莱美药业（300006）临时股东大会审议通过《关于公司通过银行间债券市场发行短期融资券的议案》。根据公告，莱美药业计划发行2.2亿元的短期融资券，将用于“补充流动资金，偿还银行贷款”。

　　根据中国人民银行出台的《短期融资券管理办法》，待偿还融资券余额不超过企业最近一期期末净资产的40%。

　　有投行人士表示，短期融资券对于多数创业板公司而言，仅解决短期资金需求，多数公司更倾向于发行长期债券用于投资建设项目。未来，随着市场利率下行，期限更长、利率更低的公司债券或成为创业板公司再融资的首选，定向债发行需求将更活跃。周少杰