证监会日前公布《中国证监会完善新股发行改革相关措施》，针对1月份新股发行重启过程中出现的一些问题，开出一个综合“药方”。专家表示，完善措施就老股东恶意套现、不合理定价等问题“对症下药”，体现了市场化导向。

老股转让不再与超募挂钩

体现市场化导向

证监会发布的新股发行改革完善措施共五条，旨在对新股开闸之后暴露出来的问题进行改进和修补。“与之前发行过程中临时出台的一系列政策补丁相比，这次的组合拳更加全面。”富舜投资一位分析师表示。

该分析师认为，针对前期的问题，本次修改的方向重在加强监管、向中小投资者倾斜以及更加市场化。其中一大看点，“允许超募、老股转让数量和锁定期的限制解决了对老股东恶意套现的质疑”。

“推出老股转让可以增加新上市公司可流通股数量，促进买卖双方博弈，约束买方高报价，缓解超募问题。但是在实践中也存在不尽合理之处。”证监会新闻发言人在答记者问时坦陈。他同时表示：“拟从两个方面入手加以完善：一是要求老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量，通过市场化方式约束老股转让数量；二是明确首发以公司融资为主的原则，同时适当放宽募集资金使用限制，允许首发募集资金用于公司的一般用途，如补充流动资金、偿还银行贷款等，但应当说明合理性，并详尽披露。”

重阳投资一位分析师认为，新股募资数量不再与募投项目资金需求挂钩，体现了市场化改革方向下给予募资企业更高资金使用灵活性。老股转让数量不超过自愿锁定12个月以上配售股份数量，相当于将老股转让给了战略投资者，从而既消除了老股转让对二级市场短期压力，也制约了老股东IPO套现的规模。

新股发行向中小投资者倾斜

平衡市场力量

今年年初，伴随着IPO开闸，修订的新股发行管理办法也正式开始实施，改进初衷却被部分市场参与者钻了空子。中小投资者中签率仍然偏低，参与网下配售的部分非公募类关联方机构投资者和老股东则更多成为获益者。

在这次调整中，证监会进行了针对性部署。“网下投资者必须持有一定流通市值和具备一定的资格体现了对市场的呵护。网下投资者以统一身份报价、网上网下的划拨机制则体现了对打新过程中不公平现象的纠正。”富舜投资分析师表示。

实际上，在已经完成发行并上市的48只新股中，网上发行量是网下发行量的1.61倍。证监会新闻发言人表示，考虑到中小投资者的认购需求，本次政策微调又增加网下向网上回拨的档次。对于网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上。

新措施特别指出，今后将强化新股发行过程事中和事后的监管。“这体现出证监会作为市场监督机构在市场化改革中的作用和角色的逐渐演变。监管后置并辅以严厉的违规行政惩罚措施，再以行业协会的自律约束进行补充，这些都是向注册制监管方式的不断靠拢。”重阳投资分析师指出。