国家统计局15日公布的一季度经济运行情况显示，3月居民消费价格同比上涨5.4%，涨幅创2008年8月以来新高，通胀上行压力继续凸显。实体经济增长步伐仍然稳健。国内生产总值连续三个季度同比增速在9.5%-10%的区间，消费、工业等指标月度增速的反弹舒缓了各方对经济放缓的疑虑。

　　分析人士认为，尽管物价调控初显成效，但CPI涨幅“见顶”的判断目前难以得出，未来一段时间管理通胀预期的压力继续存在。

　　CPI涨幅仍未“见顶”

　　数据显示，3月CPI和PPI双双反弹，涨幅分别为5.4%和7.3%，分别创近32个月和近30个月以来新高。国家统计局同时公布了农业生产价格情况，一季度农产品生产价格同比上涨15.6%，其中棉花上涨55.1%，水果上涨29%；蔬菜上涨5.9%，先前菜价过快上涨的势头明显消退。

　　CPI方面，由于春节因素消退，3月食品价格环比呈现负增长，但非食品普遍上涨的趋势值得关注。3月构成CPI的八大类产品价格全部同比上涨，其中交通和通信类价格涨幅最小，为0.1%，食品类价格涨幅最大，为11.7%。据中国证券报记者统计，物价上次出现八大类产品同时上涨的局面，还要回溯到2006年12月。

　　分析人士认为，我国商品价格特别是食品等生活必需品价格已出现一轮较大幅度上涨，从比价关系上看，服务价格客观上存在一定“补涨”要求。

　　对于未来的物价走势，一些专家认为CPI涨幅仍未“见顶”。安信证券首席经济学家高善文认为，目前维持二季度CPI涨幅可能趋高的判断。从PPI来看，接近10%的涨幅可能并不是单纯由大宗商品推动。

　　中金公司研究报告认为，当前非食品通胀苗头初步显现。3月食品价格环比下降1%左右，但非食品价格环比上涨0.1%左右，打破了过去十年非食品价格在3月都季节性回落的规律。“控制通胀将是二季度政策调控的首要任务，加息可能性进一步上升，同时货币和信贷政策将继续紧缩。”

　　高盛中国经济学家宋宇认为，3月通胀环比折年增幅有所抬头，显示当前的通胀压力仍较明显。决策层保持紧缩的立场不会改变，但将为经济增长留出空间。与一季度大规模紧缩措施相比，二季度在具体力度上可能有所缓和。

　　实体经济稳健

　　经济增长方面，一季度宏观数据的出炉初步打消了经济放缓的疑虑。数据显示，一季度GDP同比增长9.7%，与上季度的9.8%相差甚微。一季度规模以上工业增加值同比增长14.4%，固定资产投资增长25%，社会消费品零售总额增长16.3%，上述三指标的同比增速均快于1到2月水平。

　　分析人士指出，从宏观环境组合上看，物价压力尚未有效好转成为市场主流观点，而经济增长的快慢成为投资行为的重要变量。从一季度数据来看，当前实体经济更倾向于出现“高增长高通胀”组合，这无疑优于“低增长高通胀”的情况。

　　国家统计局还公布了三大需求对支出法GDP的贡献。一季度，最终消费、资本形成、货物和服务净出口分别对GDP拉动5.9、4.3和-0.5个百分点。国家统计局新闻发言人盛来运强调，从拉动经济增长的三驾马车运行情况来看，初步判断上半年乃至全年国民经济保持稳定增长的可能性较大。

　　从月度数据来看，较引人注目的变化是消费增速反弹。1到2月，社会消费品零售总额同比增长15.8%，3月反弹至17.4%。从具体消费品种上来看，汽车、金银珠宝、家电家具、石油制品等产品消费额增速有所反弹。分析人士认为，这其中可能有价格变动的因素，也反映出相关行业的增长前景较有潜力。

　　固定资产投资方面，通信设备及计算机、电气机械、交运设备、铁路运输等行业仍保持较快增速。“目前各地投资积极性比较高，投资动力比较强。一季度民间投资增长速度是31.5%，继续保持较高增速，说明经济内生动力在增强。”盛来运表示。

　　同比增长27.3% 商品房销售额突破万亿

　　国家统计局新闻发言人盛来运指出，一季度我国固定资产投资保持较快增长，房地产投资增速较快。另有数据表明，一季度房地产开发企业本年资金来源中，利用外资144亿元，同比增长45.2%。商品房销售额达10152亿元，同比增长27.3%。专家表示，未来几个季度房价形势依然比较严峻。

　　房地产投资销售双增长

　　一季度，全国房地产开发投资8846亿元，同比增长34.1%。其中，住宅投资6253亿元，同比增长37.4%。全国商品房销售面积17643万平方米，同比增长14.9%。其中，住宅销售面积增长14.3%。住宅销售额8607亿元，同比增长25.9%。

　　中国社科院金融研究所研究员、金融市场研究室副主任尹中立认为，尽管目前房地产调控不惜采取行政手段干预，但从全国总体来看，未来的房价形势比较严峻。“主要是因为市场预期依然乐观。当前严峻的通胀形势，也迫使许多人不得不把更多资金放在房产中保值。”

　　他指出，目前的流动性泛滥、通胀加剧等，是包括金砖四国在内的许多国家都面临的问题。“目前我国的调控政策确实进退两难，因为现在的国际大环境，其实不适合我们继续推出更强有力的调控措施”。因此，仅依靠中国自己的政策很难彻底解决高通胀、高房价问题，还需要国际间的相互配合。

　　外资“解”开发商资金“渴”

　　一季度，我国房地产开发企业本年资金来源19268亿元，同比增长18.6%。3月份，全国房地产开发景气指数为102.98。中国证券报记者发现，自从国家对房地产展开新一轮调控以来，房地产开发企业资金来源中，从银行贷款方面获得资金的增幅明显放缓，而利用外资方面却呈现45.2%的增幅，一季度外资资金为144亿元。

　　一季度房地产开发商收到的个人按揭贷款资金为2076亿元，同比下降5.3%；在国内贷款方面，获得资金3837亿元，同比上涨4.4%。某股份制银行企业贷审批部门负责人向中国证券报记者表示，目前中小银行对于房地产开发企业的贷款审批相当严格。“银行倾向于给那些风险较小的企业放贷，目前房地产开发企业的风险还是比较大的。”

　　北京房地产协会副秘书长陈志表示，从整体资金链来看，房地产开发商目前的资金链绷得相当紧，一季度房地产开发商负债率已达70%左右。而且，预计开发商仍旧长时间面临资金紧张的局面。他指出，在目前的调控政策下，刚性需求和改善性需求是有所保障的，其他的投资性需求都是有限制的。从北京市场来看，投资性需求是缩量的，开发商的回款难度进一步加剧。“在这个背景下，开发商对于外资的需求相当旺盛，包括去海外上市融资的冲动，或者采取其他海外融资渠道等。”

　　陈志指出，外资青睐中国的房地产市场，如果是长期的投资，其实是有利于中国房地产行业健康发展的，但如果是短期的头寸或者通过其他不合规的方式进来的资金，确实存在风险。

　　对于一季度经济数据发布会来说，一个重要“亮点”是四项环比指标的发布——GDP、工业增加值、固定资产投资和消费品零售总额。在一些西方国家，对分析环比数据的重视程度并不亚于同比数据。之前中国缺乏这部分的数据统计，不少券商研究员利用掌握的资料自己进行“草根”环比分析。可以想见，今后环比分析将越来越成为经济数据分析中的“主流”。

　　“从GDP的环比数据来看，数据可靠性应该还不错。我用了几种季调方式测算，结果也都落在这个区间。但中国环比统计的改进还应该继续加快，像CPI这么重要的指标，为什么不公布季节调整后的环比指标？”一位券商分析师对中国证券报记者表示，“如果不进行季节调整，3月CPI环比肯定是下降的，这意味着指标丧失了实际参考意义。”

　　由于一季度经济增长速度仍然较快，四项环比指标也都各自录得较为可观的正增速。其中一季度GDP环比增长2.1%，一定程度上打消了业界对于实体经济放缓的疑虑。事实上，近年来我国宏观经济统计的“新”变化络绎不绝。CPI权重调整、房价统计改革、私企工资统计……这些变化调整，也引发了公众的广泛关注。

　　尽管统计指标在不断“去旧立新”，但在发布会现场，众多记者们真正关注的仍是“老话题”。物价又涨了？经济会放缓吗？收入增长会引发新的物价上涨吗？宏观经济既关乎国计，又牵连民生。对于本次经济数据发布会来讲，3月CPI涨幅高达5.4%，而通胀走势也旋即成为焦点话题。

　　甚至对于新统计指标的质疑也都是“老”的——数据够准吗？发布会期间一个记者问道，东莞市近三年的统计公报都是雷同的，国家统计局对此如何看待？

　　国家统计局负责人借机明确表态，已经责成广东统计局对相关责任人进行了严肃处理。该事件属于个别现象，但也需进一步改进，欢迎媒体记者包括社会公众对统计工作的监督。

　　而中国证券报记者了解到，统计局对于外界的频频质疑实际上感到很无奈。“现在谁都来议论统计，谁都来指点统计，谁都来质疑统计。统计是一门科学，不要把统计庸俗化。”一位统计局内部人士表示。

　　正如一千个读者心中有一千个哈姆雷特，一千个公众心中也有一千本属于自己的经济账。GDP、CPI、PPI……这些原本专业的经济术语已经被越来越多的公众所熟知。在公众关注、议论甚至质疑的背后，事实上反映了日益增长的信息和财富增长需求。这种需求，未来一段时间仍会伴随着人们的社会经济生活。

　　3月CPI数据再度成为市场关注的焦点，继续高企的通胀压力再度动摇了部分投资者做多的信心。然而，15日A股市场的反应不温不火，沪综指甚至在盘中刷新了近5个多月来的阶段高点。

　　自A股市场2010年年中探出中期底部以来，主要股指震荡盘升向上的格局目前仍在延续，在此期间，随着稳健货币政策的回归，央行加息多达4次。分析人士指出，从近年A股市场的历史运行规律来看，在加息周期的初期及中期，加息并不能扭转A股市场原有的运行趋势。目前，从新兴经济体普遍面临的外部输入性通胀压力来看，中国通胀的高企在未来较长时期内预计仍将延续，加息等货币紧缩手段仍会使用。判断本轮加息周期的长短，对于分析A股市场走势至关重要。

　　西方经济学理论观点普遍认为，高通胀无牛市，不过，这并不意味着加息必然直接导致市场即刻转入下跌。在2006年至2007年A股市场大牛市中，基准利率几乎与沪深股指同步一路上行。两年间，央行共计7次上调存款基准利率，如果加上2006年4月央行进行的一次不对称加息，央行两年内共计加息多达8次。然而，A股市场在这两年中走出一轮大牛市，直到2007年12月份的最后一次加息才摁住奔腾两年的“牛头”。从过去几年的A股市场运行格局分析，加息的初期与中期阶段，市场原有运行格局并不会因此扭转。

　　从国际原油等大宗商品价格来看，全球通胀仍未见顶。尽管近期国际原油等商品期货价格显著回落，但依旧高位徘徊。美元弱势与美联储货币政策的宽松取向也没有改变，目前全球新兴经济体面临的输入性通胀压力将在未来较长时期内延续。

　　与其他一些新兴国家相比，中国的基准利率仍属于相对较低水平，这预示着如果全球通胀长期延续，中国的加息空间依然较大，加息周期并未至末期。当前全球五个金砖国家中，除中国外，其他四国——印度、俄罗斯、巴西、南非的基准利率分别为6.75%、8%、11.75%和5.5%，目前中国央行3.25%的一年期存款利率，大大低于其他金砖国家的基准利率。而如果通胀压力迟迟得不到消退，央行仍有较大加息空间。

　　而在经济基本面上，本轮的加息周期与经济持续复苏正相互呼应。尽管今年以来关于宏观经济增速可能出现下滑的观点一直不绝于耳，但从一季度社会消费品零售总额、固定资产投资、进出口贸易总量等关键经济指标来看，实体经济依然保持平稳快速增长。在此背景下，可以预见，在沪深股市整体依旧处于历史偏低估值水平的背景下，保持相对充裕的流动性与依旧平稳增长的经济基本面，将有望推动A股市场当前的向上趋势。