不追求汇率稳定任由日元贬值，第一冲击就是通货膨胀的抬升。今年以来日本国内CPI今年已连续四个月突破了2%的目标，按照野村东方国际的估算，日元贬值将为每个日本家庭每年带来1.5万日元的额外支出压力，再考虑大宗商品和能源本身价格的攀升，日本家庭的支出压力还会进一步增加，这无疑会带来重重压力。
值得注意的是，自日本央行首次提出2%的通胀目标后，至今近10年除了个别年度月份外，其余时间CPI都被压在目标值以下，期间甚至出现过时间不短的负值，日本更多地是受通货紧缩的煎熬，而如今通胀开始明显回升，甚至可以说是日本央行愿意看到的景象。同时，即便是日本国内通胀率达到3%，也远低于欧美国家水平，从绝对值角度看也并非恶性通胀，这无疑是日本央行放纵日元走弱的主要原因。
显然，控制通货膨胀还没有上升到日本央行的主要日程，相比贬值和通胀的损害，日本央行更加看重保持货币政策独立性与资本自由流动所能取得的收益，维持零货币利率、压制国债收益率有多方面的好处。
其一，稳住国债收益率可以让日本巨量国债安然无恙。日本国债规模占GDP之比为全球最高，为了压低融资成本，日本央行创设了YCC（收益率曲线控制），即将10年期国债利率控制在0.25%以下，而一旦上冲破线，日本央行就会入市干预。显然，有了YCC这个“镇宅之宝”，政府就可不断借新债还旧债，不仅目前高达1200万亿日元的国债存量毫无违约之忧，私人部门也可低价格融资。
其二，可让日元在国际避险货币舞台上长袖善舞。几乎每一次局部或全球经济与金融风险情景下，资本都会涌入日元，日元作为国际储备货币也稳健增升；另一方面，10年国债收益率是其他资产价格之“锚”，因此每当资本面对不确定环境冲击时，就更愿意购入较为可靠的日元资产品种，以此作为风险对冲与分解，由此也刺激了日本金融市场的活跃与繁荣。
其三，稳住国债收益率可以让日本金融市场处变不惊。将国债收益率稳定在较低水平，等于是为债券市场安置了一枚“定海神针”，也有利于股市稳定。也正是如此，虽然今年以来日元汇率大幅贬值，但日本金融市场稳健度要显著好于亚洲国家的整体表现，甚至丝毫也不弱于欧美市场，实体经济的直接融资渠道因此得到强力维护与有效畅通。
（作者系中国市场学会理事）
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