谁也不曾料到，今年上半年狂飙激进之后，A股很快就6月迎来了断崖式的下跌。

“股灾”前发出的中期策略报告，标题大多如《风展红旗如画》、《拥抱美梦，牛途未停歇》、《日出江山红似火》，这些报告中，少则10几页，多则60、70页，各券商策略分析师从政策、货币、估值、资金等角度或详细或扼要地阐述了股市走牛的原因，情绪积极、乐观，词汇间饱满希望。

就如世人现如今所睹，A股遭遇了3次不同程度的深度调整。截至目前，上证综指距6月份的最高点跌去41.19%，创业板跌去46.19%，市场目前处于箱体震荡之中——与绝大多数分析师在几个月前中期报告中写到的情形大相径庭。

对高估值的自问自答

以6月15日作为第一轮“股灾”的发生时间点，在此之前，已经有一些券商分析师给出了他们的中期策略报告。毫无疑问，伴随在分析师们的各种分析，牛市的呼声在当时达到顶峰。

5月24日，国泰君安策略小组发出了一份47页的中期策略报告《风展红旗如画》，在该报告中，国泰君安策略组上调上证综指在三季度的目标到5000点，上调创业板指数的目标到4000点。

平安证券的分析师则更有信心，其预测下半年上证指数运行中枢应会在6000~8000 点范围。他们给出的原因是，改革政策直接推升风险偏好和市场对于经济转型认知使得预期不确定性下降带来的股权风险溢价的进一步下行是支撑市场的核心要素，增量资金入市尚未出现衰减迹象。

资金牛、杠杆牛被认为是组成这轮牛市三个原因中的两个原因。2015年3月以来，银证转账资金剧增，行情推动的增量资金由最初的产业资本、非标资金、地产资金转变为个人投资者的证券账户资金。

事实上，在5月中下旬券商发表中期报告之时，很多券商已经意识到了估值太高、价格太贵的问题。譬如国元证券在中期策略中写到：“当前股市的上涨，依然是单纯的估值提升的行情，或叫流动性推动的行情：无风险利率持续下降是条件之一，股权风险溢价下降是条件之二。下半年这种行情能否持续，从技术层面看，要依靠估值提升是否可以持续。”