春节后的一个月以来，央行在公开市场均延续净回笼态势，四周净回笼总量近万亿，但其中，仅一成为节后重启后的正回购回笼，其余均为节前逆回购到期，呼应了“两会”期间传出货币政策中性稳健的基调。

净回笼九成为节前逆回购到期

昨日，央行在公开市场开展了180亿正回购28天正回购，操作量较本周二缩量逾三成，但中标利率继续持平于2.75%。至此，本周净回笼量猛增至440亿，较此前连续两周50亿的净回笼规模猛增近八倍。

再将期限拉长来看，春节过后，央行在公开市场的回笼量为9640亿。春节后至今的四周，央行单周净回笼量分别为9100亿、50亿、50亿、440亿。但其中，正回购操作量仅为1040亿，其余约九成均为节前投放的逆回购到期。

这表明，春节后央行净回笼的力度仍属温和。节后至今的1个月，虽然每周净回笼，但央行实际仅开展了1040亿正回购，剩余均为节前投放的逆回购到期，并且正回购利率始终维稳，显示央行不愿过多回笼流动性，同时也暂停逆回购，不愿继续投放流动性的维稳意图。

面对1月外汇占款飙升至近7000亿，2月通胀创阶段性高点，市场人士分析，用数量型工具回笼来维持平衡的必要性大幅增加，未来央行公开市场操作将更趋灵活，正回购将持续。

交行首席经济学家连平指出，目前经济在增长但还不够稳固，通胀虽创阶段高点，但短期内压力也不大，预计今年外汇占款的规模或在1.5万亿左右，较去年的压力大得多。在此背景下，公开市场操作必然要发挥更大的作用，而存款准备金率使用的可能性不大。

民生转债申购冲击资金面有限

昨日为200亿民生转债的申购前日，但市场资金面依旧宽松，各期限回购利率虽已上涨为主，但涨幅均有限。涨幅最大的为21天回购利率，因跨季末因素，仅上涨了12.86个基点，至3.19%。

但扰动仍存。作为“市场风向标”的7天回购利率昨日量增价涨。周四上行了7.36个基点至3.09%，成交1311.67亿，较前一交易日增加了546.85亿，与14天回购利率基本持平。

由于机构申购民生转债仅需交20%的定金，因此，此前机构预计民生转债约冻结资金4000-5000亿，大概相当于为上调一次存款准备金率的缴款，但昨日7天回购利率涨幅还不超过10个基点，表明民生转债对市场资金面的冲击有限。

展望下周，19日和21日分别有300亿和100亿的正回购到期，预计逆回购将继续暂停，央行仍将持续开展正回购，以维持资金面的适中水平。